嚴(yán)管“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，19家網(wǎng)下打新機(jī)構(gòu)遭監(jiān)管，大公司也缺有效估值研究

監(jiān)管部門(mén)正嚴(yán)打網(wǎng)下打新投資者“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為。 

近期，針對(duì)部分科創(chuàng)板項(xiàng)目報(bào)價(jià)一致性較高的線(xiàn)索，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)“中證協(xié)”)會(huì)同上海證券交易所（下稱(chēng)“上交所”），對(duì)19家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展聯(lián)合現(xiàn)場(chǎng)檢查，并對(duì)存在違規(guī)情形的機(jī)構(gòu)投資者采取了相應(yīng)自律措施。 

8月13日晚，上交所在其官網(wǎng)公示了五份對(duì)科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者違規(guī)報(bào)價(jià)的新近處罰結(jié)果，包括對(duì)深圳誠(chéng)奇資產(chǎn)管理有限公司、上海少藪派投資管理有限公司、上海明汯投資管理有限公司、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司給予書(shū)面警示，對(duì)鵬華基金除了書(shū)面警示外，還有監(jiān)管談話(huà)。

中證協(xié)和上交所表示，將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，加大對(duì)網(wǎng)下投資者違規(guī)行為的處罰力度，構(gòu)建良好的網(wǎng)下投資者生態(tài)環(huán)境，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)秩序。 

買(mǎi)方市場(chǎng)下機(jī)構(gòu)壓價(jià) 

近月，注冊(cè)制新股屢屢出現(xiàn)開(kāi)盤(pán)暴漲數(shù)倍的現(xiàn)象，打新又成為獲取高收益的不二法門(mén)。 

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至8月13日，年內(nèi)已有226只注冊(cè)制新股在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市。從上市首日漲跌幅來(lái)看，今年科創(chuàng)板上市的110家公司首日平均漲幅達(dá)到226.42%，其中50家公司上市首日漲幅超過(guò)200%，11家漲幅超過(guò)400%。創(chuàng)業(yè)板上市的116家公司首日平均漲幅為266.65%，其中64家公司首日漲幅超過(guò)200%，23家漲幅超過(guò)400%。 

對(duì)于注冊(cè)制新股上市首日暴漲的原因，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為與這些股票發(fā)行價(jià)較低有關(guān)。8月13日，一位券商人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，新股發(fā)行價(jià)低與機(jī)構(gòu)在定價(jià)過(guò)程中的抱團(tuán)壓價(jià)有一定關(guān)系。“上市前股價(jià)壓得越低，上市后打新者的獲利也就越多”，他說(shuō)。 

該人士透露，因?yàn)橐恍C(jī)構(gòu)故意壓價(jià)，還導(dǎo)致一些公司IPO融資不足，上緯新材（688585.SH）是一個(gè)典型案例。 

上緯新材為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的復(fù)合材料用樹(shù)脂供應(yīng)商，其于去年9月下旬登陸科創(chuàng)板，卻創(chuàng)下了科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)的首募最低紀(jì)錄。數(shù)據(jù)顯示，該公司首募1.08億元，扣除3752.53萬(wàn)元（不含增值稅）發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金僅7004.27萬(wàn)元，比公司2019年盈利金額還低。 

在上緯新材超低發(fā)行規(guī)模的背后，是公司2.49元/股的“地板”發(fā)行價(jià)。據(jù)其此前公告，公司原計(jì)劃發(fā)行4320萬(wàn)股公司股票，募集資金2.16億元，但在初步詢(xún)價(jià)后，預(yù)計(jì)募資金額下降至1.08億元，發(fā)行價(jià)確定為2.49元/股。 

值得注意的是，有399家詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一報(bào)價(jià)2.49元/股。這一度震驚整個(gè)市場(chǎng)。按該發(fā)行價(jià)格，上緯新材的發(fā)行市值只有10.04億元，剛超過(guò)“發(fā)行市值不低于10億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。此外，上緯新材的發(fā)行市盈率僅有11.51倍。 

海通證券將康達(dá)新材（002669.SZ）作為上緯新材的可比公司。彼時(shí)，康達(dá)新材動(dòng)態(tài)市盈率為25倍，且據(jù)海通證券測(cè)算，2021年行業(yè)市盈率平均值為18.53倍。最終，海通證券給予上緯新材2021年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.80元-7.25元。 

時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，扣除2家尚未盈利企業(yè)，今年在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的224家公司平均發(fā)行市盈率為31.32倍，106家不足23倍，占比高達(dá)47%。其中，發(fā)行市盈率在15倍以下的有20家，曉鳴股份（300967.SZ）僅有7.98倍。 

“根子上是新股節(jié)奏快，IPO成為買(mǎi)方市場(chǎng)。”8月13日，資深投行人士王驥躍接受時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)表示。 

他還補(bǔ)充道，自注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，A股市場(chǎng)新股發(fā)行節(jié)奏顯著加快，在這種買(mǎi)方市場(chǎng)下，通過(guò)詢(xún)價(jià)確定的新股發(fā)行價(jià)格可能會(huì)偏離自身內(nèi)在價(jià)值，新股多了，意味著買(mǎi)方可以隨便挑。 

監(jiān)管?chē)?yán)打報(bào)價(jià)違規(guī)行為 

上緯新材的超低價(jià)發(fā)行像一個(gè)開(kāi)關(guān)，掀起了市場(chǎng)對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)“的熱議。 

“IPO定價(jià)政策基于之前是賣(mài)方市場(chǎng)，而現(xiàn)在市場(chǎng)力量已經(jīng)偏向買(mǎi)方，再壓低發(fā)行價(jià)就不合適了。”王驥躍說(shuō)。 

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，今年7月15日-23日，上交所部署開(kāi)展了科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者專(zhuān)項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。基于科創(chuàng)板近期發(fā)行的40余只新股詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，篩查出19家報(bào)價(jià)一致性較高、管理配售對(duì)象數(shù)量較多、市場(chǎng)影響力較大的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，含10家公募基金公司、6家私募基金管理人、2家證券公司資管子公司及1家保險(xiǎn)公司。 

針對(duì)這19家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，上交所聯(lián)合中證協(xié)成立了7個(gè)專(zhuān)項(xiàng)檢查小組，分赴北京、上海、廣州、深圳等多地開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查。他們?cè)跈z查中發(fā)現(xiàn)，相關(guān)網(wǎng)下投資者主要存在內(nèi)控制度不完善、定價(jià)依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價(jià)決策程序、工作底稿未妥善保存等問(wèn)題。 

而后，按照投資者違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，中證協(xié)對(duì)上述19家存在違規(guī)情形的投資者采取了自律措施。其中，對(duì)1家保險(xiǎn)公司暫停網(wǎng)下投資者資格一個(gè)月，對(duì)1家證券公司資管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暫停新增配售對(duì)象注冊(cè)一個(gè)月，對(duì)1家證券公司資管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人給予警示。 

上交所新近公布了對(duì)5家機(jī)構(gòu)的處罰結(jié)果。監(jiān)管措施決定書(shū)顯示，鵬華基金存在報(bào)價(jià)決策及復(fù)核程序制度建設(shè)不完備，存在事后調(diào)整內(nèi)部報(bào)告建議區(qū)間、事后補(bǔ)簽審批單等行為；明汯投資、少藪派投資、誠(chéng)奇資產(chǎn)、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)則是存在詢(xún)價(jià)決策流程不規(guī)范，相關(guān)崗位職責(zé)與權(quán)限分工不明晰，報(bào)價(jià)評(píng)估、決策及復(fù)核程序履行存在缺失登違規(guī)行為。 

除了明汯投資外，其余4家機(jī)構(gòu)還出現(xiàn)了詢(xún)價(jià)當(dāng)日未對(duì)報(bào)價(jià)相關(guān)人員的通訊設(shè)備進(jìn)行嚴(yán)格管控的情況，體現(xiàn)出內(nèi)部管理不當(dāng)，存在價(jià)格等關(guān)鍵信息泄露風(fēng)險(xiǎn)。 

此外，5家機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)結(jié)果均缺少客觀研究支持和合理解釋?zhuān)茨荏w現(xiàn)出在充分研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行理性報(bào)價(jià)。 

其中，鵬華基金、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)、少藪派投資等3家公司均未有效建立估值定價(jià)模型，相關(guān)內(nèi)部研究報(bào)告缺少?lài)?yán)謹(jǐn)完整的邏輯推導(dǎo)過(guò)程，最終定價(jià)存在依據(jù)不足，憑借主觀經(jīng)驗(yàn)判斷等情況，部分項(xiàng)目打折報(bào)價(jià)依據(jù)不充分，定價(jià)結(jié)果存在隨意性。 

值得注意的是，由于鵬華基金個(gè)別人員多次以消極的態(tài)度對(duì)待檢查，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作的正常實(shí)施和開(kāi)展造成一定影響。為此，除了予以監(jiān)管警示外，上交所還采取了監(jiān)管談話(huà)的監(jiān)管措施，并要求提供科創(chuàng)板新股詢(xún)價(jià)相關(guān)的書(shū)面自查整改報(bào)告。 

構(gòu)建常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制 

上緯新材輿情事件發(fā)生以來(lái)，上交所便在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌指導(dǎo)下，針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制。 

在日常監(jiān)管過(guò)程中，上交所針對(duì)報(bào)價(jià)集中的IPO項(xiàng)目，及時(shí)向發(fā)行人、主承銷(xiāo)商了解相關(guān)情況，對(duì)報(bào)價(jià)異常的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行電話(huà)或現(xiàn)場(chǎng)約談，了解相關(guān)情況，強(qiáng)調(diào)報(bào)價(jià)紀(jì)律和監(jiān)管要求。 

同時(shí)，上交所建立了網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為分析模型，對(duì)近期完成詢(xún)價(jià)發(fā)行的科創(chuàng)板項(xiàng)目的報(bào)價(jià)明細(xì)進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析，篩查出在眾多項(xiàng)目中呈現(xiàn)報(bào)價(jià)一致性較高、報(bào)價(jià)較為隨意的機(jī)構(gòu)投資者名單。 

本次網(wǎng)下投資者現(xiàn)場(chǎng)檢查專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，即是上交所從近期完成詢(xún)價(jià)的眾多IPO項(xiàng)目中，通過(guò)大數(shù)據(jù)排查分析，篩查出的報(bào)價(jià)一致性較高的，且管理配售對(duì)象數(shù)量較多、市場(chǎng)影響力較大的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。 

自2020年10月起，上交所已針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)違規(guī)問(wèn)題開(kāi)展三輪現(xiàn)場(chǎng)檢查和一輪監(jiān)管約談，涉及機(jī)構(gòu)近40家，就報(bào)價(jià)過(guò)程中存在違規(guī)行為的主體共采取監(jiān)管措施11次，發(fā)送監(jiān)管工作函近20份。 

深交所近日也就網(wǎng)下投資者的一些違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管。8月12日，深交所聯(lián)合中證協(xié)對(duì)9家網(wǎng)下投資者開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，并在檢查中發(fā)現(xiàn)，主要存在內(nèi)控制度不完善、定價(jià)依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價(jià)決策程序、工作底稿未妥善保存等問(wèn)題。 

中證協(xié)表示，下一步將進(jìn)一步加強(qiáng)與滬深證券交易所等部門(mén)的監(jiān)管協(xié)作，加大對(duì)網(wǎng)下投資者違規(guī)行為的處罰力度，構(gòu)建良好的網(wǎng)下投資者生態(tài)環(huán)境，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)秩序。

（編輯：土火）